尽管过去一年石油供应激增达到令人震惊的程度，但英国央行研究显示近期油价下跌60%的原因在于需求。

2014年6月19日以来布伦特原油价格累计变化率

来源：英国央行2015年11月通胀报告

      英国央行分析建立在油价与其它商品价格的共同运动基础上。若石油与其它商品价格同时下降，据此推测一些共同的原因是导致油价下跌的原因。一系列商品供应不太可能在同一时间激增，因此，若供应不是原因，那么就要归咎于需求疲软了。

      英国央行认为中国等国增长放缓是导致需求疲弱的原因之一。(巴黎恐怖袭击尽管非常严重，对石油供应不会产生直接的实质性的影响。叙利亚本身原油产量非常小，恐袭伊拉克和叙利亚的伊斯兰国组织幷非新闻，只不过是范围和强度增加了。)

      过去10年中国一直是商品需求增长的直接或间接动力。因此全球需求疲软意味着中国需求一定不旺。但这种理论是有问题的，因为中国的需求幷不弱，今年以来增长了6%。

      不仅如此，全球石油需求都是稳健的。上个季度美国能源信息署预测全年石油需求增加130万桶/天，这是一个相当强劲的数字。私人谘询机构甚至预测需求增长会达到190万桶/天。

      中国经济也幷非羸弱。官方预测第三季度GDP增长6.9%，低于2014年年中的7.7%。不可否认，中国经济确实是在降速，但远没有达到世界末日的程度。当然非官方机构预测值要低得多，但也在3.5%-5.5%之间。例如凯投宏观预测第三季度GDP增长刚刚超过4%。

     凯投宏观提供了产生差距的一些线索。虽然2011年以来中国近似GDP一直下滑，但在2014年下半年出现跳水，什么原因导致经济突然恶化呢？

      英国央行分析显示，供求同时困扰着油价，且程度都非常巨大。简单来说，模型显示中国崩溃正如石油供应激增拖垮油价一样。但是在短短几周时间里，两个重大事件发生的可能性有多大？显然不太可能。

      然而，油价暴跌确实对中国产生深远影响，原因很简单：中国未能贬值人民币。美国叶岩油产量增加极大的改善了美国贸易条件，美国石油贸易赤字从2012年初叶岩革命萌芽之际每月300亿美元急剧萎缩至目前的60亿美元。年化来看，贸易赤字减少3000多亿美元，占GDP的近2%。反过来，这支持强美元，去年夏天进口油价暴跌使得美元更加坚挺。对此，美国主要贸易夥伴——欧元区、日本和韩国货币都兑美元贬值。以欧元为例，过去18个月兑美元贬值22%。

      人民币就不是这样了。中国一直把人民币锚定美元，导致人民币兑欧元、日元、韩元自2014年夏季以来大幅升值，进而导致中国在全球竞争力大幅下滑。

      在工业生产中的效应尤其明显。2012年到2014年上半年中国工业增加值增长速度稳定在9%。从2014年中期油价下跌开始中国工业增加值增长也下降了。

      相比之下，历史上一直近似代表工业生产的中国柴油需求飚升。这证实了汇率是2014年中期以来中国经济增长疲软的主要驱动力。

人民币未能贬值导致中国石油进口不成比例的便宜，而出口则非常的昂贵。

中国柴油需求增长与工业增加值增长

来源：瑞士信贷、中国OGP、CEIC数据

      通过这种推理，可以得出这样的结论：全球需求幷不疲弱，相反，作为全球商品主要采购者的中国工业部门的疲软比较特殊，这是由于中国未能贬值人民币导致的。

       对于石油市场来说，这一解释是个好消息。美国贸易条件可能已经达到顶峰，石油产量正在下滑，中期来看油价上涨的可能性要高于下跌。作为美元升值的重要驱动力之一，石油很大程度上该谢幕了。

      与此同时，中国似乎正在适应更强的汇率。资本流出已经放缓，9月中国货物贸易还录得创纪录的贸易顺差。到2016年中期，即便人民币不贬值，也能重回正轨。果真如此，英国央行的模型显示，需求疲软英国得到缓解，油价也应随之大幅上涨，模型推测应涨35美元。

      当然，这种模型也有令人怀疑的地方。从分析师的角度来看，去年油价下跌都是因为供应增加，主要市场需求没有出现崩溃的情况。但是，除了需求疲软很难解释清楚大宗商品价格的广泛下跌。

      2016油价上涨的原因近期估计也有什么结果，因为国内的油价在3月份之前根本不会涨，要看今年中期油价会不会上涨到那样的程度了。